变压器是利用电磁感应原理来改变交流电压的装置。变压器（Transformer）是利用电磁 感应的原理来改变交流电压的装置，主要构件是初级线圈、次级线圈和铁芯（磁芯）。主 要功能有：电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、稳压（磁饱和变压器）等。以我国电 力系统为例，发电机输出的中压电能需经变电环节升至 110kV～1000kV，方能实现大规 模、低线损的远距离输电，电能输送至用电区域后需降至 110kV～10kV 分配和接入各类 工业公司、公建设施等用电负荷较大的最终用户，最后再降至低压 380/220V 分配和接入 低压用户。

  变压器可分为运行在主干电网的电力变压器和运行在终端的配电变压器两大类。1）电力 变压器：用于较高电压的输电网升压降压应用(400kV、200kV、110kV、66kV、33kV)， 额定容量一般在 200MVA 以上。2）配电变压器：配电变压器用于低压配电网（11kV、6.6kV、 3.3kV、440V、230V），作为最终用户连接的手段，可将电网中的高压电转换为可在工业 企业、共建设施、城镇和乡村居民中使用的低压电力，一般额定小于 200MVA。在网外，光伏、 风电以及储能等新能源也通过配电变压器升压并入电网。在美国电力变压器与配电变压器 区分的电压等级通常为 69kV 或 72kV。

  按照冷却方法不一样，变压器分为干式变压器和油浸式变压器。干式变压器依靠空气对流进 行自然冷却或增加风机进行冷却，绝缘介质一般为环氧树脂或 Nomex 纸，通常用于综合 建筑内（地下室、楼层中、楼顶等）及人员密集等要求防火、防爆的场所。油浸式变压器 依靠变压器油作冷却介质和绝缘介质，根据防火防爆要求，油浸式变压器一般安装在独立 的变压器室内或室外。

  变压器行业产业链中，上游主要为原材料供应商，提供硅钢片、铜、铝等原材料；中游为 变压器生产供应环节，为下游公司可以提供定制化变压器的产品设计、生产制造、装配调试和 售后服务等，主要使用在于能源电力、石油化学工业、冶金、铁路交通和城市建设等领域，各细 分行业呈现出不同的市场需求特点。原材料中，铜材品类包括铜线、铜箔、铜杆、铜排等， 是制作干式/油浸式变压器绕组的主要原材料。铜线即铜质电磁线，用来制造线绕绕组；铜 箔用来制造箔绕绕组；铜杆即铜线坯，用于进一步拉制加工成铜线。取向硅钢指通过一定 的碾轧手段，使硅钢片中晶粒沿一定方向有序排列的硅铁软磁合金，具有优良的导磁性， 是变压器铁心制造的最主要原材料。

  变压器成本中原材料占比约 90%，铜材与取向硅钢片对成本影响较大。在变压器成本构 成中，原材料占比高。根据江苏华辰招股说明书里面所披露的其公司 2021 年基本的产品主营 业务成本项目构成数据，无论是干式变压器还是油浸式变压器，直接材料在成本构成中均 在九成左右。在原材料中，铜材、取向硅钢、电子元器件、绝缘材料、钢材、铝材等占比 较高。以油浸式变压器为例，根据华经产业研究院数据，铜材料成本在直接材料中的占比 约为 30%，取向硅钢生产的基本工艺、制造技术较为复杂，技术壁垒较高，其成本占比为约 25%， 变压器油成本占变压器原材料成本的比重为 15%。

  2021 年全球变压器市场规模 373 亿美元，美国占比约 17%达到 63 亿美元。根据 Power Technology Research（下文简称“PTR”），2021 年全球变压器市场规模达到 373 亿美元， 其中电力变压器占 236 亿美元，配电变压器占 137 亿美元。分区域看，北美占全球变压 器市场的 21%，其中电力变压器市场规模超过 49 亿美元，相当于全球电力变压器市场的 21%，配电变压器市场收入为 30 亿美元，占全球配电变压器市场的 22%。北美变压器市 场由美国主导，美国占北美变压器市场总额的 79%，即美国变压器总市场规模为 63 亿元， 在全球市场占比 17%，其中电力变压器市场收入 38.5 亿美元，配电变压器市场收入 24 亿美元，在全球占比分别为 16%、18%。

  美国变压器老化严重，致使电网安全稳定性下降。美国电力基础设施的大部分投资都是在 1950 年代到 1980 年代进行，因此当前美国多数变压器都达到了平均寿命，平均使用年数的限制 达到了 38 年。根据 PTR，美国 70%的配电变压器机组使用年数的限制超 过 25 年，约 15%的已超越了 40 年的平均预期寿命；美国的高压电网包含超过 3500 个变电站，其中超过 33%的变压器已使用超过 50 年，约六分之一的变压器使用年数的限制超过 60 年。设备的老化增加了其故障率，加之极端天气的影响，导致电网供电的不稳定性增 加。根据 IEA 对部分国家按不同原因分类的电网相关停电情况的统计，2021 年电网相关 停电对美国经济的幅面影响达到 540 亿美元，美国因技术/设备原因停电所造成的经济影 响占总 GDP 的比例高于中国、德国以及澳大利亚。

  存量替换是美国变压器市场增长的重要驱动力，每年近 2/3 的变压器用于替换需求。根据 PTR，美国每年约 2.1%的变压器机组退役，用新变压器替换老旧变压器是行业重要的需 求来源。美国每年销售的配电变压器超过 100 万台，但其中只有三分之一的容量增加；另 外三分之二用于替换电网中使用了几十年的变压器。存量替换是美国变压器市场增长的重 要驱动力。

  美国新能源发电量的大幅度增长需要相应的输配电网络升级扩容，进而推动变压器需求。根 据 EIA，2022 年美国总发电量达到 40.9 亿兆瓦时，风能、太阳能、水力等可再次生产的能源发 电量于 2021、2022 年先后超过核电和煤电。这其中，美国风电和光伏发电量迅速增加， 公用事业规模光伏容量从 2021 年的 61GW 增至 2022 的 71GW，风电装机规模由 2021 年的 133GW 至 2022 年的 141GW。EIA 预测美国可再次生产的能源发电的份额将从 2021 年的 21%增加到 2050 年的 44%，增量大多数来源于光伏和风电。美国新能源的发展目标需要对电 网进行扩展和升级，以使得即将上线的新电厂可以在一定程度上完成电网互联，进而将推动电力和配电变压器市场的增长。有必要注意一下的是，根据 PTR，截至 2022 年底，美国有超过 10200 个项 目正在寻求电网互联，发电量约为 1350GW，储能约为 680GW。

  美国交通运输部门的电气化有望推动美国变压器市场的增长。根据麦肯锡的报告，美国联 邦政府的目标是至 2030 年美国销售的新乘用车和轻型卡车中有一半应该是零排放汽车 （ZEV），包括 BEV、PHEV 以及 FCEV。在全国达到联邦 ZEV 销售目标的情况下，麦肯 锡预计美国的电动汽车车队将从 2022 年的不到 300 万辆增长到 2030 年的 4800 多万辆， 约占美国道路上所有车辆的 15%，其中乘用车数量可能超过 4400 万辆。随着道路上电动 汽车数量的增加，每年为电动汽车充电的电力需求将从现在的 110 亿千瓦时激增到 2030 年的 2300 亿千瓦时。2030 年的需求估计约占美国当前总电力需求的 5%。为满足美国 电动车的充电需求，根据美国两党《基础设施法》提供了 75 亿美元用于发展该国的电动 汽车充电基础设施。但与此同时，如果电网基础设施跟不上电动汽车即充电桩的发展，司机可能会遇到充电困难，例如排长队或只能在特定时间和地点充电；过度紧张的电网也将 更容易受到极端天气事件的影响，并且易发生停电。电动汽车充电基础设施的急剧增长 将在更高的电网容量需求和电网灵活性方面直接影响电网，推动变压器需求。

  基础设施法案等政策有效推动美国电网投资建设。为提升电网可靠性以及对老旧设备做 升级改造，近年来美国逐渐加大对电网领域的投资。2022 年北美电网投资额达到 936 亿 美元，同比增长 6.85%，2018-2022 年复合增速达到 6.97%。2021 年 11 月通过的《两党 基础设施法案》提出将升级美国的电网设施，投资超过 650 亿美元用于清洁能源传输和电 网领域。它将通过建设数千英里的新的、有弹性的输电线路来升级我们的电力基础设施， 以促进可再次生产的能源和清洁能源的扩张，同时减少相关成本。《通胀消减法案》计划提供 3700 亿美元的激励资金，用于部署商业和新兴清洁能源技术。我们预计相关刺激政策有望对美 国变压器在内的电网基础设施投资带来有效的拉动。

  美国变压器市场参与者包括本土企业和跨国公司，后者为主导。美国市场电力变压器的主 要供应商分为美国公司（总部设在美国）和国际公司（可能在美国设有制造工厂，但总部 设在另外的地方）。美国公司包括通用电气（GE）、弗吉尼亚变压器公司（Virginia Transformer Corporation）伊顿（Eaton）、宾夕法尼亚变压器技术公司（Pennsylvania Transformer Technology）。另一方面，美国变压器市场由大型跨国公司主导，包括日立能源、WEG、 HPS（Hammond Power Solutions）、西门子、晓星（Hyosung）、现代电力变压器（美国） 和 JSHP 等。其中，日立能源，WEG，通用电气和弗吉尼亚变压器能同时生产配电变压 器和电力变压器，而宾夕法尼亚变压器和现代电力变压器仅生产电力变压器。

  美国本土变压器产能有限，进口依赖度较高。早在 2020 年，美国商务部发布了《变压器 零部件进口对国家安全的影响》报告即指出，“国内生产能力的缺乏以及随之而来的对进 口的过度依赖已经持续了至少十年”。由于变压器产能扩张较慢，面对日益旺盛的需求， 美国本土厂商产能不足，供需缺口目前主要由进口弥补。根据 USA Trade Online，2021 年美国变压器进口额为 28.62 亿美元，而前文提到当年美国变压器市场规模为63 亿美元， 即综合进口比例达到 46%。不同容量等级中，大型变压器进口依赖度更高，根据 PTR 的 数据，美国对大型电力变压器（容量100MVA）的需求中 82%通过进口满足；不同绝缘 类型中，干式变压器进口比例更高。 我们预计 23 年美国变压器进口额较 21 年接近翻倍达到 56 亿美元，进口比例提升至 77%。 2022 年以来，美国变压器进口金额大幅度的提高，2023 年前 11 月进口额已达到 51.73 亿元， 预计全年即将达到 2021 年两倍左右。为了对美国 2022-2023 年变压器进口比例审慎预测， 我们假设 2022-2023 年美国变压器市场规模（即进口比例的分母端）每年同比增速均为 8%，并根据 2022-2023 年美国变压器进口金额（假设 23 年尚未公布的 12 月进口金额等 于前 11 月进口额平均值，即 23 年全年进口额约 56 亿美元），测算得到 2022/2023 年美 国变压器进口比例分别提升至 58%、77%，美国变压器市场对进口的依赖度或进一步加强。

  美国变压器面临供给短缺，平均交付时间延长几个月至数年。2020 年以来由于与 COVID-19 相关的短缺和积压、劳动力限制、运输问题和地理政治学焦灼的事态，美国变压器 出现短缺。且与那些拥有既定本地供应链的地区或国家相比，没有本地变压器供应链的地 区或国家将更容易受到短缺的影响，美国电力变压器和配电变压器的交货时间自 COVID-19 起大幅度的增加，迄今供给短缺问题。根据 PTR，美国电力变压器交货时间通常为 从 COVID-19 之前的 12-14 个月增至当前的 38 个月。根据美国政府问责署（U.S. GAO） 对美国公用事业公司的采访，在过去的 3 年里，几种大小的配电变压器的报价交货时间从 平均 10 个月增加到 1 到 7 年。采访中另一家寻求购买变压器的公用事业公司指出，制造 商给他们的订单交付时间估计为 2 到 4 年；此外，由于现有的积压和相应的延误，一些制 造商已经完全停止接受新订单。

  供应链短缺致使美国变压器价格大大上涨，2023年较2020年涨价一倍以上。2009至2019 年的这十年，美国变压器的价格都维持相对稳定。但由于供应链问题，美国变压器价格自 2020 年以来大面积上涨，单价上涨 100%-200%（来源：PTR）。根据美国政府问责署的报告，由于与供应链挑战相关的成本增加，采购各种规模的变压器慢慢的变困难。报告中 一家接受媒体采访的公用事业公司指出，一个比较小的配电变压器在 2020 年的报价约为 0.57 万美元，至 2023 年 2 月，已上涨至 2.2 万美元至 2.7 万美元不等；大型配电变压器 的报价已经从 2020 年的约 2.4 万美元增加到 2023 年 2 月的 8.1 万美元至 10.9 万美元。

  美国变压器厂商加大变压器产能投建，印证了行业需求的高景气度。美国市场的变压器制 造商于 2015-2016 年投建了新的产能，以满足可再次生产的能源增长所带来的需求。但由于需求 无法持续，这些厂商的产能利用率下降至 40-50%。面对近两三年来行业的旺盛需求，美 国市场变压器厂商加大了相关投资。例如，日立能源于 2022 年 5 月和 10 月分别宣布投 资 1000 万美元、3700 万美元扩建其美国变压器工厂；WEG 于 2022 年 4 月对位于美国 密苏里州华盛顿的中型变压器厂投资超 1000 万美元，在此之前的五年里，WEG 在其美 国变压器设施上投资了近 4700 万美元，其后于 2023 年 12 月宣布未来三年投资 12 亿雷 亚尔（1 雷亚尔=1.46 人民币），以扩大巴西、墨西哥和哥伦比亚的变压器产能，以满足拉美和美国对电力变压器的持续和一直增长的需求。此外，GE 与墨西哥能源和食品行业龙 头公司 Xignux 的合资公司 Prolec GE 也在今年加大对变压器产能的投资。

  美国变压器厂商扩产计划相对保守，新增产能不能完全填补需求缺口。应当指出的是，根 据 PTR 的报告，美国变压器设备制造商认为对变压器的需求的可持续性较为谨慎，更多 选择扩建现有生产线或增加现有设施的班次，新建工厂的情况较少。我们假设美国变压器 厂商每新增投资 1 亿美元对应 2 亿美元的新增产值，则即使在上述厂商新增投资在未来两 三年能顺利投产的乐观预期下，其对应的新增的变压器年产值也在 10 亿美元以内，而美 国 23 年变压器进口增幅预计将达到 16 亿美元。因此，我们大家都认为相对其巨大需求的增长 规模，美国市场变压器制造商产量增幅相对有限，不能完全填补需求缺口。

  美国提升变压器产量关键材料短缺、缺乏劳动力等瓶颈，短缺问题或将持续较长时间。美 国提升变压器产量，解决其供应短缺问题面临诸多瓶颈，例如：1）现有变压器生产能力 有限，建新工厂、扩建现有工厂及增加工人需要大量时间和资源；2）关键材料和部件短 缺：晶粒取向硅钢（GOES）是制造变压器的关键材料，而美国的 GOES 生产商仅 AK Steel 一家，远远不足以满足现有需求，并且该公司当前并未盈利，处于关闭的边缘。2019 年， 由于根据《美国贸易扩张法》第 232 条对来自多个国家的钢铁产品征收 25%的关税，美 国进口的晶粒取向电工钢一下子就下降，尽管此后进口量有所提升，但每年进口到美国的取向 硅钢的数量仍然比较小。此外，电动车也需要 GOES，加剧了美国的变压器 GOES 的 供应紧张。3）劳动力短缺：变压器是劳动密集型产业，需要专门的培训，美国缺少变压器制造业的劳动力。综上所述，我们大家都认为美国提升变压器产量面临诸多瓶颈，美国市场变 压器短缺的情况或将持续较长时间。

  美国电网较为分散，新入局设备厂商突破难度更高。美国的电力系统由三个主要的互联系 统组成，它们在很大程度上彼此独立运行，彼此之间的电力传输有限。这三个主要的互联 是东部互联，它包括落基山脉以东的地区和德克萨斯州狭长地带的一部分；西部互联，包 括从落基山脉到西部的地区；以及覆盖德州大部分地区的德州电力可靠性委员会；其他区 域包括魁北克互联和阿拉斯加互联等。美国除了三大电网外，还有更多的地方性的电力企 业和私有的电力企业，缺少我国电网的集采形式，投入产出比较差。若需要打开电网的 市场，需要搭建强有力的销售经营渠道，逐个突破，此时先进入市场的公司具备一定的先发优 势。美国市场下游分散，电网、发电企业、工程总包商等均可能是潜在客户。

  美国变压器市场产品认证技术门槛高、耗时长、费用高，且对环保更为重视。进入美国变 压器市场需要相关的产品质量标准认证，主要认证标准最重要的包含 UL 标准、IEEE 标准等。这 些标准是用于确保变压器产品的安全、性能和互操作性。美国变压器产品认证对于技术要 求较高，且假如没有当地或四周的国家的销售经验，对部分技术标准的理解可能不准确。其 次，美国变压器产品认证耗时较长，认证费用较高。此外，美国市场都注重环保问题，一 些苛刻的业主会要求考察生产环境，排放是否达标，甚至可能会要求中国的变压器公司是 否实际做到了碳中和或是零碳。

  美国对中国 69kV 及以上电压等级的电力变压器进口设置限制。2020 年特朗普发布 13920 号行政命令《大容量电力系统（BPS）安全行政命令》，禁止涉及外国对手开 发、制造或供应的大容量电力系统电气设备的某些交易，包括标称电压为 69kV 或更高的输电设施，包括变压器、控制保护系统等，但不包括配电设施，其后的 12 月 17 日能源部在此基础上发布《关键国防设施安全禁止令》，禁止为 69kV 电压的关键国防 设施（CDF）供电的公用事业公司“收购、进口、转让或安装由中国实体提供的 BPS 电气设备”。2021 年 1 月 20 日，拜登政府暂停、并在其后撤销了 13920 号行政命令。 但是，这并不代表美国政府不再关注电力基础设施的安全性问题，在其后美国能源 部发布《确保美国关键电力基础设施的持续安全》的 RFI。因此，我们大家都认为美国对中 国高电压等级电力变压器进口的政策性限制或仍将存在。

  中国变压器厂商出海有 EPC 和并购/海外建厂/设备出海两类方式。1）国内变压器厂商可 以通过工程总承包商出海。国外越来越多的项目都是以 EPC 的方式由工程公司主导，最 终都是由工程公司去产生实际的合同签订流程。我国电工装备企业承包业务主要分布在美 洲、非洲、亚洲区域，中国西电、特变电工、正泰电器等可通过其国际工程 EPC，参与 澳洲、美国、意大利、希腊、沙特等多地项目；保变通过和 GE 合作，出口美国市场。2） 国内厂商并购、海外建厂或者设备出海。国内厂商能够最终靠收购海外拥有核心技术的公司 股权，实现技术升级，从而扩大技术国际市场占有率；在当地建厂实现当地市场生产供应， 可以越来越好的融入当地市场，与当地客户，尤其电网和发电企业形成稳固关系。例如金盘在 墨西哥建设变压器工厂，即使美国对中国本土生产的产品有限制性的贸易政策要求，但在 墨西哥工厂的产品出口则在合理的允许范围以内；海外贸易商出口的方式目前更多面相 RCEP 等四周的国家为主。

  国内变压器厂商具备技术、性价比、响应速度等多方面优势，目前正加快出海布局。经过 多年的发展，我国变压器厂商技术取得长足进步，例如特变电工已发展为我国输变电行业 的有突出贡献的公司，其变压器产业目前在超、特高压交直流输变电，大型水电及核电等关键输变 电设备研制方面已达到世界领先水平。相同的产品类型，我国变压器产品相较海外厂商也 更具性价比。此外，我国变压器厂商产能充沛，响应速度更快，产品交付周期更短。部分 厂商还在海外布局产能，以更好地满足当地求。例如金盘科技在墨西哥投建了变压器工厂， 从而能够规避美国相关贸易政策限制，是最早实现在美国市场大规模销售的国内厂商之一。 当前，我国变压器厂商正在加大出海布局，例如金盘科学技术产品和服务已遍布全球 84 个国 家及地区，基本的产品已获得美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL、加拿大 CSA 认证及中国节能产品认证等一系列国内外权威认证 278 个，伊戈尔已宣布计划在墨西哥新 建变压器生产基地，以更好地推动公司在北美开拓新客户。

  22 年起中国对美变压器出口额明显地增长，过去两年复合增速 44%。根据海关总署数据， 2022 年以来中国变压器厂商加快出海步伐，2022 与 2023 年出口额分别达到 295/353 亿 人民币，同比+24.99%/+19.48%。这其中，美国市场对中国变压器出口增长贡献较大。 2015-2021 年中国对美变压器出口整体呈现负增长态势，2022 年起中国对美变压器出口 大幅度的提高至 25.66 亿元，同比+65.27%，2023 年同比增长 25.51%至 32.21 亿元，， 2021-2023 两年复合增速达到 44%左右。

  2020 年以来中国出口占美国变压器总进口额比例均低于 10%，23 年潜在可替代空间接近 52 亿美元。根据海关总署公布的中国变压器对美出口数据和 USA Trade Online 公布的美 国变压器进口数据，近年来中国变压器出口在美国总进口额中的比例呈现逐年略有下降的 趋势，2020 年以后均低于 10%。2021 年、2022 年以及 2023 年（预测值）中国出口占美国变压器总进口额比重分别为 8.39%/9.87%/8.09%，表明在美国变压器进口需求大幅 提升的背景下，中国对美变压器出口厂商仍然较少、出口规模较小，市场占有率偏低。但 另一方面，当前美国变压器市场景气度高，预计 2023 年国内厂商针对其他进口地区的潜 在替代市场空间（即美国从其他几个国家和地区进口金额）接近 52 亿美元。国内厂商有望依 靠其产能、性价比等优势提升市占率，快速提升海外业务收入规模。

  专注干式变压器领域，数字化制造提升核心竞争力。企业成立于 1997 年，是全球领先 的新能源电力系统配套提供商，于 2021 年在上交所科创板上市，是海南省首家登陆科创 板的上市企业。公司运用数字化制造模式不断为新能源、新基建、轨道交通等全场景提供 优质的电能供应解决方案及高端装备，专注于干式变压器系列、储能系列等产品，提供数 字化工厂整体解决方案。公司在持续优化输配电业务的同时，积极打造新增长点，以数字 化整体解决方案及储能系列新产品为代表的新业务。

  全球特种干式变压器优势企业，海外业务快速地发展。公司产品已获得 278 项国内外权威认 证，在性能指标和综合竞争力等方面均达到国际领先水平。公司通过先进的数字化制造模 式持续提升核心竞争能力，已成为全世界特种干式变压器优势企业，产品和服务遍布全球 6 大洲，84 个国家，已应用于境外 500 余个发电站项目和 12 个轨道交通线 月，公司外销订单新增 10.48 亿元，同比+157.49%。23 年 8 月金盘科技已经披露两 个海外长单，其一：长单销售合同（5 年），预计 2023-2028 年期间该客户向公司年均采 购金额折合人民币约 2.16 亿元-2.88 亿元，五年总计人民币约 10.8 亿元-14.4 亿元，其二： 长期供货协议（6 年）。海外业务的跨速发展为公司整体带来迅速增加动力，公司已与通 用电气、西门子、维斯塔斯、东芝三菱电机、施耐德等国际有名的公司建立了长期的客户合 作关系。

  变压器产品深耕美国市场 20 余年，认证、渠道、产能优势兼备。一方面，公司已通过美 国 UL 认证，且在美国当地招募销售团队，团队规模达百人，凭借渠道布局抓住北美市场 扩张机遇，是中国变压器出口企业急先锋；另一方面，早在 1998 年 1 月 30 日，公司境 外控股子公司 JST USA 在美国注册设立，主要负责公司产品的境外销售及开关柜系列产 品的研发，从公司及其他子公司进口干式变压器系列新产品，再对境外客户进行销售，客户 主要为国际有名的公司。为规避美国贸易政策限制，2019 年 5 月开始在墨西哥以 Shelter 模式进行干式变压器产品中后段的生产并销售至美国。公司墨西哥工厂产能持续扩张，其 2019 年 5-12 月、2020 年、2021 年、2022 年 1-6 月干式变压器产品中后段实际生产能 力分别达 100 万 kVA、240 万 kVA、367.5 万 kVA、184 万 kVA。

  深耕行业三十年，一、二次设备布局完备。企业成立于 1993 年 12 月，专注于电力技术 研发、设备制造、工程服务，2004 年在深交所上市以来，曾获国家重点火炬计划高新技 术企业、中国能源装备十佳民企、上海市创新型企业等多项荣誉称号。公司产业链不断扩 大，迄今已拥有十多个制造实体，分布于上海、如皋、常州、南京等地，产品覆盖了超高 压、高压开关设备、变压器、继电保护及自动化系统、无功补偿装置、测量监测装置、电 力电子设备、汽车电子等专业领域，公司是目前输配电设备行业中少数具备电力系统一次 设备、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。

  长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。乘着“一带一路”的东风，公司积极部署 和落实海外战略，经过十余年的发展和布局，公司在主要的目标市场搭建了完备的销售经营渠道和产品解决方案体系，取得优质经营成果，各项业务进入了高速增长期。2023 年上半 年海外市场实现收入 10.82 亿元，同比+47.5%，毛利率 32.3%，同比+9.7pct。公司目前 海外业务以单机销售和 EPC 业务为主，其中变压器产品在海外市场的订单增幅较大，公 司在“一带一路”等地通过 EPC 接入口，出口变压器产品，发挥平台化优势。公司海外 业务主要分布在拉丁美洲区、非洲区、中亚区、中东与欧洲区和东南亚地区，公司搭乘着 中国企业“走出去”的班车，相继为中老铁路、雅万高铁等“一带一路”沿线国家重要项 目提供电气设备；另外，公司深耕拉丁美洲市场，拉美地区业务也取得了较快的增速。

  专注分接开关领域 30 年，并购对手确立国内第一地位。公司是国内唯一拥有两大全产业 链生产基地的分接开关制造企业，全资子公司上海华明被认定为上海市“专精特新”中小 企业以及国家级专精特新“小巨人”企业。上世纪 90 年代初期建厂，1995 年成立上海华 明电力设备有限公司，2015 年借壳法因数控上市，深耕细分市场 30 年，2018 年并购国 内最大竞争对象贵州长征电气之后进一步确立了国内第一、全球第二的细分市场地位。

  公司主营业务分为三大板块，变压器分接开关业务为核心业务。电力设备业务主要为变压 器有载分接开关和无励磁分接开关以及其它输变电设备的研发、制造、销售和全生命周期 的运维检修；电力工程业务涉及新能源电站的承包、设计施工和运维；数控设备业务以光 机电一体化智能数控成套加工设施的研发、制造、销售为主。公司先后取得累计超过 300 项分接开关有关技术专利，是目前国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业，拥有基 材采购、零件加工、成品组装等全产业链生产能力。

  海外市场为未来长期增长的主要驱动，公司稳步推进海外产能布局。目前公司产品已经进 入全球 150 多个国家，客户包括世界前 40 大电网，2023 年 H1 公司海外业务收入同比 +169.55%，其中俄罗斯市场增长较为突出，美国、乌兹别克、土耳其等市场同比增长明 显。公司逐步推进重点市场的本土化人员和生产的部署，以进一步提升市场占有率。目前 公司在美国、巴西、拉美等地均设有分支机构以服务于当地市场，在土耳其设有生产基地， 且计划在目前基础上进一步扩产，以便于未来辐射欧洲市场；公司预计俄罗斯市场增长空 间较大，当地工厂预计 24 年初可投产；另外，公司未来将重点发展东南亚市场，新加坡团队已有初步架构，产能落地计划明年上半年启动；美国作为未来变压器最重要的市场， 对公司的分接开关设有进入壁垒，因此，未来公司计划在美国市场进行本土化布局以克服 打开美国市场。

  能源+照明为基础，多领域布局发展。企业成立于 1999 年，是一家老牌的磁性元器件企 业，2014 年公司总部及部分制造搬迁至佛山顺德生产基地，2017 年公司于深圳市主板上 市。公司深耕照明和工业控制行业二十余年，业务分为新能源产品、工业控制类产品和照 明产品三大板块，深度绑定全世界内龙头客户，基本的产品包括 LED 电源、智能电气箱、 工业控制用变压器等。依据公司 2022 年年报，通过深耕大客户和开发新客户，新能源产 品订单继续保持快速上升的趋势，当前公司以新能源业务为重点发展领域，未来有望贡献 更多收入。公司围绕“2+X”战略布局，以能源产品和照明产品为基础，同时积极布局车 载电源、通讯电源及储能等新的应用领域，重点布局“新能源+数据中心”双领域发展， 实现从单一传统领域向多领域布局，单一产品向产业链下游拓展。

  大力开拓海外市场，提供国际化服务。在全球化布局中，公司通过设立境外生产基地，提 供境外销售及服务，为客户提供国际化服务，并依据市场需求设立仓储中心，快速响应客 户需求。公司陆续在各国建立子公司，在上海、美国、日本、新加坡与马来西亚设立了分 支机构，初步建成了辐射中国、美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售 网络，更好地服务本地客户，并发掘新的市场机会。公司在全世界内形成了长期稳定、 高端的客户群体，包括日立、博世、施耐德、宜家、欧司朗等国际有名的公司。公司产品主 要出口的地区是欧洲、北美、日本等地区，具体产品品种类型涉及光伏升压变、配电变压器、 工业控制用变压器、照明产品等品种。公司 2023 年上半年直接出口到欧洲和北美洲地区 合计实现营业收入 2.72 亿人民币。

  现已初步建成辐射美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络，并在马 来西亚、墨西哥（规划建设中）等国家布局外海生产基地： 1）马来西亚生产基地：为规避国际贸易限制的影响，2019 年 11 月，公司通过全资子公 司中国香港伊戈尔以自有资金 1400 万林吉特收购马来西亚 DEG 公司 70%股权，2020 年 2 月完成款项支付及股权交割和登记手续，DEG 纳入公司合并报表范围。2023 年因 DEG 未完成业绩承诺，其原股东向香港伊戈尔无偿转让 13%股份，同时，基于公司海外业务发 展需要，香港伊戈尔以自有资金 50 万林吉特收购 DEG 剩余的 17%股份，于 2023 年 5 月支付完毕收购款并完成工商变更。至此，香港伊戈尔持有 DEG 公司 100%的股权，DEG 企业主要从事照明设计销售及 LED 灯具制造，目前公司加快在当地建设新产线，用于生 产供应北美市场的新产品。 2）墨西哥生产基地（规划建设中）：23 年 10 月 31 日，公司宣布拟用自有资金或自筹资 金向公司的全资子伊戈尔电气（洛杉矶）有限公司新增投资总额不超过 8,600 万美元，用 于在墨西哥投资新建生产基地，墨西哥生产基地规划的产品主要为新能源产品，本次项目 将利用公司国内数字化工厂的成功经验，在墨西哥打造自动化水平更高的数字化工厂。新 能源产品作为公司近年重要的增长引擎，相关这类的产品已在北美得到市场认可，从全球化布局 的战略规划考虑，投资新建墨西哥生产基地不但能优化公司全球供应链，也将有利于提升 品牌形象，持续拓展全球商机。另外，在墨西哥投资新建生产基地，能更接近北美地 区客户，更好推动公司在北美开拓新客户，提升公司在北美市场的供应链稳定性及时效性。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）