公司深耕分接开关领域，并购竞争对手确立国内龙头地位。依据公司2022年年报披露，公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业。

  上世纪90年代初期建厂，1995年成立上海华明电力设备有限公司，2015年借壳法因数控上市，深耕细分市场30年，2018年并购国内最大竞争对象贵州长征电气之后进一步确立了国内第一、全球第二的细分市场地位。

  华明集团创始人肖日明及其子肖毅、肖申通过上海华明电力设备集团持有华明装备43.53%股份，父子三人为一致行动人。

  2018年公司通过全资子公司上海华明电力设备制造有限公司拟收购贵州长征电气有限公司100%股权的议案，并于2019年完成收购。2022年公司完成向控制股权的人上海华明电力发展有限公司非公开发行股票，募集净金额4.93亿元，公司资产负债率由30.44%降至24.98%，抗风险能力进一步加强。

  公司主营业务大致上可以分为三大板块：核心电力设备业务主要为变压器分接开关的研发、生产、销售和全生命周期的运维检修；电力工程业务主要是做新能源电站的承包、设计施工和运维；数字控制机床业务主要为成套数控设备的研发、生产和销售。

  2022年公司实现营业收入17.12亿元，同比增长11.70%；归属于上市公司股东的净利润3.59亿元，同比减少13.79%，系2021年同期确认出售巴西电力项目大额非经常性收益约2.8亿元；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.43亿元，同比增长90.56%。

  7月3日公司发布半年报业绩预告，预计归母净利2.8至3亿元，同比增长50%至62%；预计扣非归母净利2.5至2.7亿元，同比增长40%至52%，主业分接开关业务收入实现强势增长，尤其是海外收入增长幅度较大。

  2019年完成对长征电气的收购后，公司保留华明与长征两个品牌，以激励企业内部创新，促进产品、服务升级与成本优化，毛利率维持在较高水准，2019-2022年平均毛利率48.68%。

  近年公司不断推进产能及产业链升级，先后对上海及长征电气两地的全产业链生产基地、销售渠道、产业链整合进行升级整合，推进降本增效，销售费用率总体呈现平稳下降的趋势，其中长征电气销售费用率初步实现10%以内的目标。

  2022年，公司向控制股权的人定向非公开发行股票募集资金用于偿还债务和补充流动资金，公司财务费用得到一定效果降低，资产负债率从30.44%下降至24.98%，抗风险能力进一步加强。

  2018年光伏“531新政”逐步降低光伏项目的标杆电价和补贴标准，光伏电站建设积极性严重受挫，电力工程业务规模与毛利率同时下滑；同年公司通过收购长征电气的议案，逐步确立电力设备业务的核心地位。

  三大业务板块中电力设备业务毛利率最高且十分稳定，过去四年维持在57%左右。2022年电力设备业务贡献营收13.5亿元，占比78.85%，贡献毛利7.78亿元，占比92.22%。

  2019年公司应收账款与应收票据合计10.18亿元，同比减少40.41%；应收账款与应收票据在流动资产中的占比下降至42.81%并延续下降趋势，2022年降至27.26%，应收款项回款风险持续降低。

  公司分地区营收结构较为稳定，过去六年国内收入围绕90%上下波动，2022年受疫情影响，海外交付延期，营收短期回落，依据公司2023半年报业绩预告，上半年海外业务实现大幅增长。

  分接开关又称变压器绕组抽头变换装置，是变压器的关键核心组件，即在变压器高压侧绕组的不同位置引出分接抽头，通过切换不同的分接抽头改变绕组匝数，变化的高压绕组匝数和不变的低压绕组匝数构成不同的变比，根据变压器变压的基础原理，低压绕组能够随高压绕组接不同的抽头而输出不同的电压，实现对电压的调整。

  当母线电压高于负载标称电压时，阻感性负载电流均升高，易加大设备损耗；当母线电压低于额定值时，加热电器或照明电器等阻性负载电流下降、发热功率或亮度降低，电动机等感性负载出力下降，若要维持电动机等感性负载出力不变则需要升高其工作电流。因此，当变压器二次侧电压长时间偏离负载标称电压时，需要调节分接开关使设备端电压恢复额定值。根据国际电工委员会（IEC）标准和中国国家标准强制性规定，35kV以上的电力变压器一定得安装调压分接开关。

  电网系统内大多数都用在区域性电网降压变、局部电网配电变以及特高压换流变，以稳定电网电压，改善电能质量；电网系统外，对于所带负荷能耗高、变化大、起停频繁的园区、企业自备电站的降压变压器需要配置有载分接开关以稳定二次侧电压，也可用于电源侧清洁能源送出升压变，以及冶炼、化工、铁路、整流等特殊用途变压器。

  根据公司公告披露，2021年之前，分接开关终端需求网内网外各占一半，近两年网外需求超过网内且增速较高。

  分接开关在变压器主材成本中约占5%-15%，不一样分接开关价格存在比较大差异。

  根据能否带负荷动作可将分接开关分为有载分接开关与无励磁分接开关。有载分接开关能够在保证不切断负载电流的情况下调节变压器二次侧电压；无励磁分接开关需在变压器一、二次侧都脱离电源的情况下进行调压。

  有载调压装置在调档过程中经过过渡电阻或过渡电抗过渡，不存在短时断开过程，通常用于对电压要求严格需经常调档的变压器。正常的情况下，无载调压变压器的价格是有载调压变压器的价格2/3；同时，无载调压变压器的体积也由于不具备有载调压部分而小很多。

  油浸式分接开关所用油是石油的一种分馏产物，运行过程中受到多种因素影响会致使油品劣化，绝缘性能直线下降，需要定期更换。废矿物油中普遍含有多种毒性物质，废变压器油被列入我国《国家危险废物名录》。

  根据公司公告披露，公司国外竞争对手已经宣布停产油浸式的分接开关，全部生产真空分接开关。相较于传统油浸式分接开关，真空分接开关制造难度与成本明显地增加，但安全性和常规使用的寿命均有所提高，价格是传统油浸式分接开关的2-4倍。目前公司线%，并且正在逐渐提高。

  分接开关主要制造商有德国MR、上海华明、长征电气和日本日立（原Abb旗下）。公司在国内500kV以下的市场之间的竞争中具有领头羊，500kV及以上相关市场目前仍然以进口产品为主，近年公司500kV以上产品市占率有所提高，但仍有很大提升空间。随着电压等级升高，变压器需求会慢慢地减少，整体呈现金字塔形态。

  根据公司公告，中国的变压器需求约占全球需求的1/3，以出货量口径统计，海外市场占有率德国MR占据80%左右，公司市场占有率约5%，发展空间广阔。随着特高压分接开关国产替代持续推进，未来公司国内市场占有率有望进一步提高。

  公司先后取得累计超过300项分接开关有关技术专利，是目前国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业；形成了从铜粉、锡粉的粉末冶金，钢锭、铝锭的铸造加工、以数控加工为中心的人机一体化智能系统等到最终产品的全产业链制造模式；拥有基材采购、零件加工、成品组装等全产业链生产能力，目前近80%的零部件系通过自主设计并加工完成；投资建成了低压钢模精密浇铸生产系统，零部件的致密性和机械强度提高了50%，并自行设计了专用的数控设备，以提高零部件的总体加工精度；并且公司同时拥有遵义和上海两个全产业链的生产基地。

  国际上，公司已是IEEE专项委员会正式委员，参与相关行业规范编制与讨论，参与IEC标准的制定。

  2019年以来公司持续保障分接开关的研发投入，2022年分接开关研发投入超6000万元，占总研发投入的87.41%。近年来公司相继推出了包括特高压产品在内的各系列全新产品，并着重提升产品的稳定性和安全性，同时具有较高的技术附加值。

  分接开关产品涉及的产品、材料、元器件繁多，生产技术难度大，作为变电站中唯一带电动作的组件，对安全性要求极其严苛。从产品进入市场到获得最终用户的认可，并且通过稳定性考验都需要较长的期限，先发企业优势显著，后发企业在技术、研发、成本控制都不占优的情况下难以形成竞争力。

  2.3、我国35kV以上交流变电站增速稳健，在运电站集中在110kV以下

  根据中国电力统计年鉴，2021年我国在运35kV以上直流换流站99座，交流变电站78825座。其中直流换流站投运节奏有着非常明显的周期性，在运换流站数量呈阶梯型增长；交流变电站增速区间约为2%至4%，波动幅度较小，整体增速较为稳定。

  根据产权是否归属于供电公司可将交流变电站分为公用普通变电站与企业自备变电站，其中公用变电站54654座，占比69.34%。公用普通变电站增速长期稳定在2%-3%区间，企业自备变电站增速于2020年超过公用变，达5.93%。2021年两类交流变电站增速均小幅回落。

  直流换流站大多数都用在直流输电领域，电压等级较高，±800kV与±500kV换流站数量最多，合计占比超70%。交流变电站电压等级大多分布在在110kV及以下，占比近90%。

  企业自备变电站电压等级主要分布在220kV及以下，500kV及以上的变电站主要是电网公司及发电企业所有的公用变电站。

  企业自备变电站电压等级集中度较高，110kV以下变电站数量占比达93.48%；公用变电站电压等级集中度略低，110kV及以下变电站数量占比达86.61%。

  2021年3月中央财经委员会第九次会议首次提出构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型电力系统；2023年6月2日，国家能源局组织发布《新型电力系统发展蓝皮书》，正式明确新型电力系统建设时间表。新型电力系统构建战略锚定“双碳”目标，制定新型电力系统“三步走”发展路径。

  新型电力系统呈现电源清洁化、电网灵活化、能源消费电气化趋势。电源方面，非化石能源发电将逐步转变为装机主体和电量主体，核、水、风、光、储等多种清洁能源协同互补发展。

  电网方面，充分的发挥电网资源优化配置平台作用，逐步扩大以西电东送为代表的跨省跨区通道规模，推动柔直流等新型输电技术大范围的应用，推动分布式智能电网加快速度进行发展，促进新能源就地就近开发利用。

  能源消费终端方面，电能替代在工业、交通、建筑等领域得到较为充分的发展，电能逐步成为终端能源消费的主体，助力终端能源消费的低碳化转型。

  《新型电力系统发展蓝皮书》指出，我国以煤为主的能源资源禀赋决定了较长时间内煤炭在能源供给结构中仍将占较高比例，2030年前煤电装机和发电量仍将适度增长；坚持集中式开发与分布式开发并举，通过提升功率预测水平、配置调节性电源、储能等手段提升新能源可调可控能力，进一步通过智慧化调度有效提升可靠替代能力，推动新能源成为发电量增量主体，2030年新能源装机占比超过40%，发电量占比超过20%。

  截至2022年12月底，全国发电装机容量共256405万千瓦，其中风力发电36544万千瓦，光伏发电39261万千瓦，风光装机占比29.56%；2019-2022年全国电源装机容量CAGR为8.44%，风光装机容量CAGR分别为20.18%、24.25%；若维持总装机容量每年8.5%的左右的复合增速，且实现2030年新能源装机占比超40%的目标，年均新增新能源装机容量将超150GW；若其中50GW为集中式地面电站，35kV/110kV变压器最大容量分别为31.5MVA/800MVA，且电站采用二次升压并网方案，我们预计2023-2030年每年将新增电站配套35kV/110kV升压变约1600/625台。

  “十四五”期间，我国计划建成九个风电、光伏、水电及配套灵活性火电的陆上清洁能源基地以及五个海上风电基地，规划装机总容量分别为6.65亿千瓦、7900万千瓦。截至2021年末，陆上清洁能源基地累计建成光伏装机12823万千瓦，累计建成风电装机17601万千瓦；海上风电基地累计装机规模达到2638万千瓦。

  2021年11月起，国家能源局、国家发改委陆续印发三批“以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地”，建设项目清单。

  第一批项目9705万千瓦，涉及内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆、辽宁、吉林、黑龙江、河北、山西、山东、四川、云南、贵州、广西、安徽、湖南等省份和新疆生产建设兵团，预计2023年全面投产。

  第二批风光大基地总规划装机4.55亿千瓦，以库布齐沙漠、乌兰布和沙漠、腾格里沙漠、巴丹吉林沙漠和采煤沉陷区为重点，“十四五”时期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦，其中外送1.5亿千瓦，“十五五”时期规划建设风光基地总装机约2.55亿千瓦，其中外送1.65亿千瓦。

  截至2023年6月12日，第三批风光大基地项目涉及光伏项目27.18GW、风电项目20.55GW、光热100MW，合计47.83GW。

  7月8日，中国华电北疆乌鲁木齐100万千瓦风光基地项目、青海德令哈100万千瓦光氢储项目、昌吉木垒105万千瓦风光基地项目三大百万千瓦级国家新能源大基地项目投产发电，总装机305万千瓦，每年可发绿电75亿度。同期投产的还有4个新能源项目、2个重大支撑性电源项目，9个项目共计装机896万千瓦。

  主网层面：国内风光大基地及配套项目规划建设对电能外送通道的需求大幅度提高，国家电网表示将超前谋划项目储备，做好沙漠戈壁荒漠大型风光电基地五个送出通道方案研究，力争2025年跨省跨区输电能力达到3亿千瓦，2030年达到3.7亿千瓦，输送电量中清洁能源电量占比达到50%以上。

  配网层面：分布式光伏、储能设备与电动汽车等新型配网元件大规模加入对现网的承载和调配带来较大压力。2022年我国新增分布式光伏并网容量51.11MW，累计并网157.62MW；全国充电基础设施累计数量达到521.0万台，同比增加99.08%。

  间歇性分布式可再次生产的能源接入以及电动汽车无序充电使得源荷两端波动幅度同时加剧；分布式光伏、储能设备和电动汽车V2G接入配电网向上级电网倒送功率易造成配电变压器过载；住宅、停车场、充电站等集中式充电桩数量增加对区域配电变压器容量提出更高要求；配电网容量与配电网电压等级正向相关，城市地区人口密集，配电站占地面积受限，配电网升压扩容有望成为未来趋势，配电变压器由10kV向35kV、35kV向110kV升压扩容有望带动新一轮电力变压器需求。

  电网投资额波动上升，具备逆周期调节特性。2021年中央经济会议曾提出要适度超前基础设施建设；2023年1月11日，国家电网董事长、党组书记辛保安表示，2023年国家电网将加大投资，其中电网投资将超过5200亿元，再创历史新高。

  2023年上半年国网变压器计划招标量高增。前三批输变电设备招标计划中，变压器总计招标3374台，同比增长34.21%；其中35kV以上变压器2886台，占比85.54%。

  根据公司公告披露，从变压器厂开始投标到转化为公司订单的周期在一年及以上，详细情况还会取决于项目开工的时间，2023上半年变压器招标量大幅度增长为公司2024-2025年业绩提供支撑。

  2022年起至2023上半年，国网共开展九批输变电设备招标，总计计划招标变压器7345台。其中110kV与35kV变压器数量最多，占比超60%；搭载有载调压开关的变压器共5216台，占比高达83.47%。

  分电压等级来看，110kV-330kV变压器几乎全部搭载有载分接开关；110kV以下有载调压变压器占比有所减少但仍维持较高水准；500kV及以上变压器几乎全部为无载调压。

  《新型电力系统蓝皮书》提出，到2030年非化石能源消费比重达到25%，电能在工业、建筑、交通等重点用能领域的替代“提速扩围”，终端用能电气化水平提升至35%左右；推动用能形式向低碳化发展，形成绿色低碳、高效率节约能源的生产方式和生活方式，充分支撑煤油气等化石能源的碳排放尽早达峰。

  能源消费电气化趋势叠加全社会用能需求逐年增长，我国全社会用电量增速长期维持在4%以上。2023年1-5月全社会用电量35325.20亿千瓦时，同比增长5.48%。

  第二产业保持用电主体地位，2023年1-5月第二产业用电量23588.08亿千瓦时，同比增长5.19%，占全社会用电量66.77%。

  《中国电气化年度发展报告2022》显示，2021年以来，终端用能电气化发展政策导向清晰，低碳电气化发展政策持续完善，主要电气化进程评价指标总体向好。

  2021年，全国电能占终端能源消费比重约26.9%，较2020年提高1.4%，同比增幅达到近5年来的顶配水平，广东、浙江、青海、福建、江苏电能占终端能源消费比重超过30%；人均生活用电量达到835千瓦时/人，比2020年增长7.6%，约为经合组织国家中等水准的三分之一。

  《中国电气化年度发展报告2022》预计2023-2025年，工业部门电气化发展总体平稳、稳中有进，工业高效供热电气化、绿电制氢等先进工业电能替代技术和新型装备经济性逐步提升，带动工业部门电气化率达到28.2%-30.6%；建筑部门电气化水平持续快速提升，热泵+蓄能、光伏建筑一体化、电厨炊、智能家电等建筑部门电能替代技术装备应用规模持续扩大，“光储直柔”等前沿技术创新应用潜力加速释放，带动建筑部门电气化率达到51.4%-55.9%；

  交通部门电气化趋势持续向好，电动汽车成为推进交通部门电气化进程的主要驱动因素，带动交通部门电气化率达到4.8%-5.5%；农业农村电气化进程快速推进农网巩固提升工程深入实施，分布式清洁能源微电网技术应用场景范围逐步扩大，带动农业与乡村居民生活电气化率达到42.2%-47.6%。

  2018年以来，我国光伏行业加快速度进行发展，上游硅片产能迅速扩张，2022年我国硅片行业产能650.3GW，同比扩张62.58%，2018-2022年复合增速44.30%。

  我们测算，从工业硅料环节到制成多晶硅、拉方棒、切片过程电耗约101.38kWh/kg-Si；考虑到过程中约6.19%的硅料损耗，每千克硅料能够支撑353.93W组件功率；生产1GW硅片电耗约2.86亿kWh。2022年我国硅片产能扩张250.3GW，支撑扩张部分产能需耗电约717亿kWh，至少需变压器容量818.5万千伏安。

  按全球中等水准，2022年的人均需求量为3.6MWh，部分主要国家超过全球人均需求中等水准（美国13MWh，韩国12MWh，中国6.2MWh，欧盟6.3MWh），部分国家远低于该水平（孟加拉国0.6MWh，印度1.3MWh），电力基础设施空间广阔。

  2021年，电力占最终能源消费的20%左右，随着全球通过电气化应对气候危机，以及人口一直增长和生活水准不断提高，2050年电力在最终能源消费中的占比可能会增至30%到50%以上。

  据独立气候智库Ember的《2023年全球电力评论》，2022年全球12%的电力来自太阳能和风能，较2021年高出2个百分点，世界电力的排放强度降至历史最低水平。其中，太阳能发电量同比增长24%，增量部分足以满足南非全年的电力需求；风力发电量同比增长17%，增量部分几乎可以为整个英国供电。2022年所有清洁电力（可再生能源和核能）合计占全球发电量的39%，创历史新高。

  国际能源署的《净零排放方案》指出，电力行业计划在2040年实现净零排放，可再生能源在电力总产出中的占比预计从2020年的29%提高到2030年的60%以上，并于2050年达到近90%。太阳能光伏和风能将引领增长，在2030年之前成为全球电力的主要来源；到2050年，二者各自的发电量将超过23,000太瓦时，相当于2020年世界发电总量的90%。新增清洁能源装机将带动电站配套升压变需求。

  经全球能源互联网发展合作组织（GEIDCO）测算，适宜集中开发的光伏能源装机规模约2647TW，年发电量5002PWh，是当前全球年用电量的近200倍。

  中东地区、北非撒哈拉沙漠和南美阿塔卡玛沙漠边缘地区集中式光伏开发条件极佳，是全球的“光极”。沙特阿拉伯、埃及、智利等国资源条件优异，交通、电网基础设施条件较好，开发大型光伏基地具有更好的经济效益。

  经全球能源互联网发展合作组织（GEIDCO）测算，适宜集中式开发的风电装机规模超过130TW，主要集中在亚洲西部、欧洲北部、非洲北部、北美洲北部、南美洲南部以大洋洲西部等区域，年发电量347PWh，是当前全球年用电量的10余倍。

  东非红海沿岸、南美洲南部地区和欧洲北海风电集中式开发条件极佳，是全球的“风极”。阿根廷、肯尼亚等国资源条件优异，交通、电网基础设施条件较好，开发大型风电基地具有更好的经济效益。

  近年来，非洲国家政治局势日趋稳定，人口红利不断释放，营商环境持续向好，电能需求增长潜力较大，然而非洲国家基础设施建设滞后、能源电力保障能力亟待提升。

  为摆脱对化石燃料的依赖，非洲多国政府高度重视可再生能源产业发展，制定出台相关产业政策，大力吸引投资。2022年初，埃及制定了《2035年综合可持续能源战略》，到2035年，埃及光伏发电装机容量预计将达到43吉瓦，在可再生能源电力装机总量中的占比超七成。

  摩洛哥计划到2030年将其可再生能源产能提高到12吉瓦，即在未来7年内将可再生能源在总能源结构中的占比提升至52%。东非国家肯尼亚近年来经济发展迅速，但电力短缺问题突出，国内仍有近一半的人口无电可用，肯尼亚已将风电、地热等可再生能源项目设立为行业发展的重点，目标在2030年实现100%可再生能源发电。

  根据尼日尔的能源战略规划，到2030年，该国30%的电力将来自可再生能源，本土电力装机容量将至少提高5倍，至200万千瓦。

  中南美洲是由新兴市场国家和发展中经济体组成的区域，自然资源丰富，产业、人力资源和区域一体化基础较好。根据巴西国家能源局的数据，到2035年，巴西电力产业总投资规模预计超过300亿美元，其中70%的投资用于太阳能光伏、风电、生物质能以及海洋能等可再生能源技术。

  预计至2035年，巴西可拥有超过80万套太阳能光伏设备，装机容量超过2000兆瓦。哥伦比亚政府制订“清洁增长”计划，将太阳能和风能的总体装机容量从2018年的不足50兆瓦提升至2022年的2500兆瓦。秘鲁能源和矿业部指出，该国将投资超33亿美元新建23个发电站，总装机容量达2045兆瓦，其中22个为可再生能源项目，主要为水能、太阳能和风能电站。

  欧洲输电系统运营商联盟(ENTSO-E)是欧洲输电系统的运营商网络，汇集了来自欧洲35个国家的39家输电系统运营商(TSO)，旨在进一步开放欧盟的天然气和电力市场。

  根据ENTSO-E的统计，2021年欧洲主要输电网以交流架空线路为主，主要分布在前南联盟地区，总计508,698km，占比达96.15%，交、直流海底电缆总长分别为7,542km、12,842km，跨海电缆均为直流海底电缆；400kV以下输电线kV线kV线kV线kV及以上线km。

  为达成欧洲气候法制定的脱碳目标、加快净零排放转型、逐步提升风电、光伏装机容量，需要在保证供电安全可靠的前提下，整合电力市场，向用户提供更有竞争力的电价。

  首先，传统的电力系统主要由同步发电机提供电能，其具备大容量、可集中调度、能够提供系统惯量等特点，能够为电力系统提供调峰/调频/调压能力，随着可再生电力占比提高，火电机组逐渐退出，系统调节能力大幅下降。

  其次，在不考虑输电线路传输容量限制的理想的电力系统中，以运行成本最低为目标进行潮流计算，由于没有线路约束，系统中任意节点的负荷增量应由网络中边际成本最低的机组承担。但当线路存在传输容量极限时，部分节点的负荷增量不再能由边际成本最低的机组承担，转而通过某些未超限线路连接的相对昂贵的机组承担，甚至造成电能短缺，即电力系统拥堵。

  最后，相较于传统的化石燃料发电方式，可再生能源电力具有一定的间歇性、波动性以及受资源分布位置约束等特性。因此，可再生能源大规模并网要求电力系统具备额外的调节能力与输送能力，以应对电源出力时间上与空间上的错配问题。

  从长远来看，电能需求逐步的提升，新建输电线路提升电力系统容量是解决系统拥堵的唯一途径。

  澳大利亚的能源部门在致力开发更多的可再次生产的能源的同时，电网拥堵导致可再次生产的能源弃电量大幅增长。澳大利亚能源市场运营商(AEMO)首席执行官DanielWesterman5月15日在悉尼的行业论坛上表示，2022年由于电力系统容量和输电能力不足，澳大利亚可再次生产的能源发电设施的弃电量增长了近40%。

  澳大利亚清洁能源金融公司(CEFC)首席执行官IanLearmonth表示，为实现2030年减少43%碳排放、可再次生产的能源发电量份额超过80%的目标，需要新建29GW的大规模可再次生产的能源发电设施，平均每年新增3.6GW。现有电网限制了可再次生产的能源的利用能力，为实现相关碳排放目标需要提升输电容量与输电能力。

  根据全球能源互联网发展合作组织的发展规划，非洲电力流将构建“洲内中部送电南北、洲外与欧亚互济”的格局，2050年前，共建设10项跨洲、12项跨区和5项区内重点互联互通工程，支撑清洁能源基地电力送出、互补互济和汇集消纳。

  跨洲建成2个±500千伏、4个±660千伏和4个±800千伏直流工程，输送容量5400万千瓦；跨区建成2个±660千伏、9个±800千伏、1个±1100千伏直流工程，总输送容量8500万千瓦。

  各区域内，北部非洲新建1000千伏特高压交流工程，线千伏纵向输电走廊工程，新建线千米；西部非洲、中部非洲分别建设765千伏交流联网工程，线千伏交流输电走廊工程，新建765千伏线千伏线千米。

  根据全球能源互联网发展合作组织的发展规划，中南美洲电力流将总体呈现“北水南送、南风北送、西光东送，跨洲南、北美互济”的格局。

  到2050年前，共建设8项跨洲跨区和4项区内重点互联互通工程，支撑清洁能源基地电力送出、互补互济和汇集消纳。

  巴西能源规划署在《2020年至2030年十年能源扩张规划》中明确了中长期能源结构转型与发展目标——到2030年，巴西电力需求将从2019年的546太瓦时增加至763太瓦时，平均每年增加约3%；输电线万千米；全国电力总装机容量将达到2.243亿千瓦，其中集中式光伏装机容量将由310万千瓦增加至840万千瓦；政府计划在2020~2030年吸引超过3000亿雷亚尔（约合600亿美元）的投资。

  巴西输电网络主要由138kV、230kV、345kV、440kV以及500kV的交流线路构成。其中，由国家电网参、承建的美丽山一期、二期项目将巴西北部亚马孙流域的清洁水电远距离、大容量、低损耗地输送到东南部负荷中心，有效解决了巴西北部清洁水电外送和消纳难题，满足了圣保罗和里约热内卢等核心城市超过2200万人的用电需求。

  额定输送容量均为400万千瓦，电压等级±800千伏。美丽山一期项目特高压直流线月建成投运。

  美丽山二期项目特高压直流线月建成投运。自投运以来，美丽山一期、二期项目始终保持安全稳定运行。截至2023年2月，美丽山一期项目输送电量995亿千瓦时，美丽山二期项目输送电量605亿千瓦时。

  据彭博新能源财经（BNEF）测算，为实现净零排放，到2050年需追加电网投资21.4万亿美元，其中4.1万亿美元用于维护现有电网，17.3万亿美元用于电网扩建，年投资额将从2022年2740亿美元增长至2040-2050年每年8710亿美元。

  随着可再次生产的能源发电占比增加，电网支出将向增加配网运行裕度倾斜，并加强智能电网建设。到2050年，配网支出额将增加三倍以上，从当前的1470亿美元增至5330亿美元左右。

  输电系统对于连接负荷、平衡配网间的电能、提高电网运行可靠性以及远距离输电具备极其重大作用。

  BNEF预计2022-2050年间，电网将扩建8000万公里，包括6800万公里左右的地上线万公里的海底电缆，远超当今的全球电网规模。

  由于国际供需形势的变化，为保障国内产业链的完整，在党中央、国务院的领导下，公司承担了全面掌握特高压分接开关核心技术的攻关，并已实现产品在特高压领域的投运。

  2008年企业来提供给河北衡水500kV变电站的有载分接开关通过验收，2010年公司500kV系列分接开关通过国家产品鉴定并批量投放市场。

  2011年，国家电网委托上海华明研制特高压分接开关，以摆脱该产品完全依赖进口，以保障国家电网安全为使命。

  2014年公司完成特高压换流变分接开关研发，获得了相应的奖项并通过国家鉴定。

  2021年，上海华明与中国电力科学研究院有限公司联合研制的特高压变压器无励磁分接开关在晋北站主变扩建工程特高压变压器正式投运，是首次在特高压变压器中使用国产分接开关。

  2022年11月27日，公司自主研发的换流变分接开关在“±500kV 溪洛渡直流输电工程”从西换流站正式投入运行，填补了长期以来特高压有载换流变分接开关国产品牌的空白。

  国内客户集中度较高，两大电网占据约一半的市场占有率；海外各国市场客户较为分散，营销和推广的周期较长。此前公司海外销售本土化不足，发展速度缓慢，目前正逐步实现部分重点市场的本地化人员和生产的部署，稳步推进海外市场布局，提高市场占有率。

  公司已经在土耳其地设立了自己的组装中心，目前公司海外的布局主要在土耳其、俄罗斯、北美、拉美以及新加坡；俄罗斯、美国是以销售和服务为核心，土耳其以生产装配服务为核心，东南亚市场的规划包含从产品的选型设计、生产制造、销售服务到产品运维的完整产业链，力争未来2-3年东南亚市场打开局面。公司已在海外布局多年，跟着时间推进和公司在高压产品的突破，海外市场扩展速度有望加快。

  根据中国电力统计年鉴，截至2021年底我国在运35kV-110kV变电站69931座；根据35kV-110kV变电站设计规范，在有一、二级负荷的变电站中，每台变电站应装设2台主变压器，合计近14万台；根据电力变压器分接开关运行维修导则，制造厂商未明确规定的非线年应进行吊芯检查。

  除了传统的现场检修，公司还将在线监测和运维相结合，公司和南方电网合作的特高压产品首次采用企业主导研发的具有油色谱监测等功能的有载分接开关在线监测系统，特高压分接开关在线检测的投运，有望形成良好的品牌效应，促进其他电压等级分接开关在线监测的推广。并且，全生命周期设备维护提出后，国内客户端特别是电网端逐渐重视服务，未来公司服务业务有望逐年扩张。

  电力设备：国内需求持续高增，海外份额稳步提高，我们预计公司该板块业务2023-2025年营业收入分别为18.07/22.58/27.10亿元，毛利率为58.3%/58.0%/58.0%。

  电力工程：市场口碑和客户基础稳固，BT、BOT、海外运营等新业务模式有望提高电力工程业务利润率水平，我们预计公司该板块业务2023-2025年营业收入分别为1.81/1.99/2.19亿元，毛利率为7.7%/8.0%/8.0%。

  数控成套加工设施：公司生产加工能力和下游需求稳定，我们预计公司该板块业务2023-2025年营业收入分别为1.72/1.98/2.28亿元，毛利率为22.6%/23.0%/23.0%。

  服务收入及其他：全生命周期维护与在线监测产品推出有望进一步打开市场空间，我们预计公司该板块业务2023-2025年营业收入分别为0.78/1.09/1.31亿元，毛利率为54.2%/55.0%/55.0%。

  国内新型电力系统建设带动变压器需求增加，公司在国内500kV以下分接开关市场具有较强竞争优势，核心竞争力突出，市场占有率稳居行业前列；同时海外电网建设持续推进，公司市场占有率稳步提升。

  华明装备是变压器核心器件分接开关的供应商，国内尚无完全对标的同类上市公司，我们选取下游变压器企业思源电气、江苏华辰和中国西电作为同类公司做横向比较，公司PE低于可比公司平均估值。